Podczas piątkowej operacji otwartego rynku NBP wyemitował 7-dniowe bony pieniężne o wartości, która naszym zdaniem jest niższa od bieżących potrzeb rynkowych (popyt ze strony banków wyniósł jedynie 94,3 mld PLN).
W piątek zapadały bony pieniężne NBP za 95,2 mld PLN. Na rynku pieniężnym stawki depozytowe O/N naszym zdaniem będą do piątku oscylować poniżej 4,25%, czyli nieco niżej niż w zeszłym tygodniu. Operacja NBP dostrajająca płynność raczej nie zostanie przeprowadzona. Absorpcja płynności może bowiem nastąpić podczas 1-dniowej operacji na koniec bieżącego okresu rezerwy (30/10). Rynek instrumentów pochodnych dyskontuje wyższy poziom stawek O/N.
W zeszłym tygodniu krzywa WIBOR w terminach powyżej 1M wzrosła o 2-7 pb (najsilniej dla 3M). Dla porównania w ciągu poprzednich dwóch tygodni notowania praktycznie nie zmieniały się. Gwałtowny wzrost krzywej WIBOR był jedną z przyczyn rosnących kwotowań kontraktów IRS. Jednym z głównych powodów wzrostu stawek był popyt instytucji zagranicznych na złotego w FX Swapach, podnoszący implikowaną stawkę 3M powyżej 5% (stąd pojawia się możliwość arbitrażu – WIBOR3M wyniósł w zeszły poniedziałek 4,76%). Podwyższony koszt finansowania na rynku pieniężnym może podtrzymywać zbliżający się przełom roku (historycznie dopiero jednak w grudniu wyższy popyt na stabilne finansowanie powodował wzrost oprocentowania depozytów o około 10 pb). Z kolei oczekiwana przez nas obniżka stóp procentowych na przełomie I/II kw. 2012 r. wspiera scenariusz spadku stawek.
Presję na wzrost stawek na rynku stopy procentowej może nasilać wyraźne tonowanie w wypowiedziach i dokumentach RPP oczekiwań na obniżki stóp procentowych. Zapewne w związku z realizowanymi interwencjami walutowymi nawet w opisie z dyskusji po październikowym posiedzeniu decyzyjnym RPP pojawia się sugestia o ryzyku podwyżki stóp. Naszym zdaniem scenariusz obniżek jest jednak najbardziej prawdopodobny.
Na rynku stopy procentowej w przeciągu zeszłego tygodnia kwotowania SPW wzrosły o 5-12 pb, a kontraktów IRS o 15-18 pb. Poza wpływem wzrostu oprocentowania depozytów na rynku pieniężnym negatywny wpływ w zeszłym tygodniu miały deprecjacja złotego (wzrost notowań EUR/PLN o prawie 10 groszy, czyli o 2,3%), a także publikacja w środę wyższych od oczekiwań danych nt. produkcji przemysłowej we wrześniu (7,7% r/r wobec oczekiwanych 4,9%). W przypadku dłuższego końca pojawiło się również kolejne zagrożenie w postaci zmiany perspektywy ratingu Polski przez agencje ratingowe (przy scenariuszu braku realizacji reform i rosnącym koszcie obsługi długu).
Naszym zdaniem potencjał do wzrostu rentowności jest ograniczony, a ten tydzień powinien przynieść odreagowanie.
Reasumując, spodziewamy się do końca tego tygodnia spadku rentowności OK0114 poniżej 4,60%, dla PS0416 poniżej 5,00%, a także dla DS1021 poniżej 5,70%. Krzywa dochodowości powinna się dalej płaszczyć.
Umacnianiu się notowań na rynku stopy procentowej mogą sprzyjać napływające ze strefy euro informacje. W tym tygodniu odbędzie się kolejne spotkanie liderów państw strefy euro (26/10), na którym powinny zapaść decyzje odnośnie dokapitalizowania banków oraz zasad finansowania funduszu EFSF. Ewentualne kolejne przeniesienie terminu podjęcia decyzji mogłoby krótkoterminowo osłabić notowania.
W tym tygodniu nie będą organizowane aukcje dłużnych papierów skarbowych. Ministerstwo Finansów dopiero w przyszły poniedziałek opublikuje kalendarz listopadowych podaży. Wiadomo, że 10 listopada odbędzie się aukcja zamiany, a 16 listopada może zostać zorganizowana regularna aukcji obligacji (1,0-3,0 mld PLN). Dodatkowo BGK zamierza wyemitować obligacje drogowe do 1 mld PLN (23 XI).
Mirosław Budzicki, Departament Skarbu PKO Banku Polskiego
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Źródło: PKO Bank Polski