Ratingi Wielkiej Trójki huśtają giełdami

Jeszcze nie ucichły echa po sprowadzeniu ratingu Portugali do poziomu „śmieciowego”, a agencja Standard &Poors po raz pierwszy w historii obniżyła ocenę wiarygodności Stanów Zjednoczonych z AAA do AA+ sprowadziła na rynki totalne spustoszenie. Kim są, do kogo należą i przed kim odpowiadają agencje, które decydują o wiarygodności światowych mocarstw?

Często słyszy się, że trzy amerykańskie agencje (Moodys, Fitch oraz Standard & Poors) posiadają szkodliwy oligopol na rynku. Skąd wzięła się sytuacja, w której decyzje jedynie trzech agencji tak mocno wpływają na inwestorów?

Narodziny „Wielkiej Trójki”

Trzeba cofnąć się do roku 1975, kiedy pierwszy raz zaczęto posługiwać się terminem „NRSRO” (Stanowo rozpoznana organizacja ratingowa). Cały pomysł dotyczył banków oraz brokerów, którzy musieli posiadać określoną ilość gotówki zapewniającą płynność. Jednak amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) postanowiła, że zamiast gotówki banki będą miały możliwość zabezpieczenia swojej płynności poprzez zakup obligacji z wysokim ratingiem.

Monopol na wydawanie tych ratingów otrzymały właśnie NRSRO – czyli specjalnie zweryfikowane przez SEC agencje ratingowe. W 1975 roku takich agencji było siedem, jednak poprzez przejęcia oraz fuzje w 2003 roku pozostały jedynie trzy: S&P, Fitch oraz Moodys. Obecnie jest ich dziesięć, jednak wcześniej zdobyta pozycja powoduje, że w praktyce liczą się tylko decyzje „Wielkiej trójki”.

Ratingi – od świetnego do śmieciowego

CRA (Credit Rating Agencies) wystawiają opinię o bezpieczeństwie obligacji emitowanych przez państwa, banki i przedsiębiorstwa. Wystawione oceny w znaczący sposób wpływają na decyzje inwestorów, a poprzez to na poziom oprocentowania obligacji.

Oceny poszczególnych agencji oparte są na badaniach analityków. Systemy oceniania poszczególnych agencji delikatnie różnią się między sobą, jednak zostały stworzone w podobnym stylu.

System oceniania agencji ratingowych dla obligacji długoterminowych

Każda z ocen dokładnie odwzorcowuje zdolność wypłacalności emitenta obligacji:

AAA – Obligacje o najwyższej jakości kredytowej.
AA – Obligacje o bardzo wysokiej jakości kredytowej.
A – Obligacje o wysokiej jakości kredytowej.
BBB – Obligacje o dobrej jakości kredytowej.
BB – Obsługa zobowiązań może być wątpliwa w przypadku niekorzystnych zjawisk w otoczeniu emitenta
B – Obsługa zobowiązań jest wątpliwa w przypadku niekorzystnych zjawisk w otoczeniu emitenta
CCC – Obsługa zobowiązań jest prawdopodobna jedynie w przypadku sprzyjających warunków w otoczeniu emitenta
CC – Obligacje poważnie zagrożone
C – Obligacje emitentów znajdujących się w trakcie postępowania upadłościowego, ale zapewniające ciągle umówione płatności
D – Obligacje, dla których zaprzestano płatności odsetek lub niewykupione
Żródło: Understanding Standard & PoorsRating Definitions

Najważniejszą granica znajduje się pomiędzy ratingami inwestycyjnymi, a spekulacyjnymi. Wiele instytucji finansowych jest zmuszonych do inwestowania w obligacje o stopniu ryzyka nie niższym niż „inwestycyjny”. Z tego powodu obniżenie oceny powoduje bezlitosną wyprzedaż obligacji danego kraju lub instytucji. Dodatkowo, ogłaszając swoje decyzje, agencje informują również o perspektywie: pozytywnej, negatywnej lub stabilnej. Nakreśla to kierunek, w którym zmierza rating danego podmiotu.

Przykłady ratingów wybranych krajów

	Fitch		Moodys		S&P
Kraj	Ocena	Perspektywa	Ocena	Perspektywa	Ocena	Perspektywa
Kanada	AAA	Stabilna	Aaa	Stabilna	AAA	Stabilna
Niemcy	AAA	Stabilna	Aaa	Stabilna	AAA	Stabilna
USA	AAA	Stabilna	Ca	Negatywna	AA+	Negatywna
Hiszpania	AA+	Negatywna	aa2	Negatywna	AA	Negatywna
Belgia	AA+	Negatywna	aa1	Stabilna	AA+	Negatywna
Japonia	AA	Negatywna	Aa2	Negatywna	AA-	Negatywna
Arabia Saudyjska	AA-	Stabilna	Aa3	Stabilna	AA-	Stabilna
Włochy	AA-	Stabilna	Aa2	Negatywna	A+	Negatywna
Chiny	A+	Stabilna	Aa3	Pozytywna	AA-	Stabilna
Izrael	A	Stabilna	A1	Stabilna	A	Stabilna
Polska	A	Stabilna	A2	Stabilna	A-	Stabilna
Rosja	BBB	Pozytywna	Baa1	Stabilna	BBB	Stabilna
Egipt	BB	Negatywna	Ba3	Negatywna	BB	Negatywna
Grecja	CCC	Negatywna	Ca	Rozwijająca się	CC	Negatywna

Niezależność czy brak kontroli?

Wszystkie trzy agencje są spółkami prywatnymi:

• Standard & Poors należy do notowanej na giełdzie McGraw-Hill Companies;
• większościowy pakiet agencji Fitch posiada francuska korporacja FIMALAC (Financire Marc de Lacharrire);
• Moodys jest notowana bezpośrednio na nowojorskiej giełdzie – największy pakiet akcji (13%) posiada Berkshire Hathaway Inc.

Co prawda fakt, że są to spółki prywatne pozytywnie wpływa na niezależność wystawianych ocen, jednak taki stan rzeczy ma również krytyków podkreślających brak zewnętrznej kontroli nad tak ważnymi decyzjami.

Spółki, chcące otrzymać rating i w ten sposób dostarczyć inwestorom obiektywnej informacji o bezpieczeństwie emitowanych przez siebie obligacji, muszą zań zapłacić. Krytycy podkreślają, że może to prowadzić do korupcji i wymuszeń. Kontrowersje budziła sprawa przyznania ratingu spółce Hannower przez Moodys i zarządania pokrycia kosztów, pomimo że Hannower nie zamawiał analizy.

Gdy zarząd odmówił zapłaty, rating sukcesywnie był obniżany (inne agencje podtrzymywały stabilny, relatywnie wysoki poziom oceny) aż do poziomu „śmieciowego”. Sytuacja, w której to za analizę płacą spółki, a nie inwestorzy, wydaje się nienaturalna i jest częstym argumentem kierowanym przeciw agencjom.
 
Na dwoje babka ratingi wróżyła

Historia pokazuje przypadki poważnych pomyłek w ocenach wystawianych przez agencje – Enron, amerykański gigant, cztery dni przed ogłoszeniem bankructwa posiadał ranking inwestycyjny. Kolejna amerykańska olbrzymia korporacja, Lehman Brothers, upadała z wysokim ratingiem inwestycyjnym „A”(S&P).

Obniżenie ratingu Stanom Zjednoczonym również nie obyło się bez negatywnych komentarzy – administracja rządowa USA zarzuciła agencji, że nie potrafi liczyć, a wydatki państwa Standard & Poors zawyżyła o 2 biliony dolarów.

Trzy największe agencje ratingowe posiadają potężną pozycję na rynku – tą siłę zawdzięczają głównie politykom. Aktualna sytuacja na pewno nie jest idealna i ma wielu krytyków. Agencje zmieniając ocenę poszczególnych państw wpływają nie tylko na rynek długu, ale też w zaledwie kilka godzin potrafią rzucić giełdy na kolana.

Źródło: Bankier.pl