Choć CPI osiągnął szczyt już w sierpniu miary inflacji bazowej zaczęły spadać dopiero w grudniu. Inflacja po wyłączeniu wpływu cen żywności i energii zmieniła się z 2,9%r/r do 2,8% w grudniu – z poprzednim spadkiem wskaźnika r/r mieliśmy do czynienia w sierpniu 2007. To samo dotyczy inflacji netto – spadła z 4,7%r/r do 4,5%.
Chociaż RPP nie czekała z obniżkami stóp na spadki inflacji bazowej, to teraz większą uwagę może poświęcić potrzebom realnej gospodarki. Zaskakująco słabe dane o produkcji w grudniu opublikowane we wtorek naszym zdaniem zwiększają szanse na cięcie o 75pb w przyszłym tygodniu. Wypuszczany dziś stenogram z grudniowego posiedzenia pozwoli nam zidentyfikować jakie czynniki nakłoniły Radę do obniżki o 75pb w poprzednim miesiącu.
Inflacja bazowa będzie miała jeszcze do odegrania rolę w 2poł09 gdy zacznie blokować spadki inflacji poniżej 1,8-2%r/r (za sprawą przełożenia względnej słabości złotego na ceny).
Co to znaczy: Droga do cięć stóp była już wcześniej otwarta, jednak RPP może skupić się jeszcze bardziej na wspieraniu wzrostu.
Strategia rynkowa
Zrobić porządki przed majem
Ministerstwo Finansów zaszkodziło wczoraj rynkowi odkupując na aukcji zamiany 4,1 mld zł papierów zapadających w maju tego roku (co pozostawia jeszcze ok. 20 mld zł na rynku nakłaniając MinFIn do kolejnych działań w stronę wcześniejszego zabezpieczenia tego wykupu). Rynek poddał się negatywnym nastrojom i doszło do równomiernego przesunięcia o ok. 20pb po ogłoszeniu wyników aukcji. Dobre nastroje już wczoraj nie wróciły, ale spodziewane cięcie w przyszły wtorek powinno wspierać obligacje do tego czasu.
Ministerstwo postanowiło też wyemitować 1 mld EUR euroobligacji w 1kw09 wyczekując na dobry moment, o który może być naszym zdaniem trudno na niepłynny i negatywnie nastawionym rynku.
Co to znaczy: Ministerstwo zaakceptowało wczoraj na aukcji zamiany ceny poniżej rynku psując nastroje, ale wyczekiwana w przyszłym tygodniu obniżka stóp powinna poprawić sytuację.
Zespół analiz makroekonomicznych
Mateusz Szczurek
Rafał Benecki
Grzegorz Ogonek
Źródło: ING Bank Śląski
Wojciech Boczoń
