Po blisko 2,5 roku od powstania warszawskiego rynku obligacji wciąż największą jego bolączką jest niska płynność. Często aby zawrzeć transakcję trzeba czekać całymi dniami lub zaakceptować relatywnie nieatrakcyjną rentowność.
Aby kupić obligacje przedsiębiorstw notowane na detalicznym rynku Catalyst wystarczy rachunek maklerski i gotówka. Jednak żeby zawrzeć transakcję z satysfakcjonującą rentownością potrzeba cierpliwości. Często nawet ogromnej cierpliwości, bowiem około połowa papierów po raz ostatni była przedmiotem giełdowego handlu w lutym, styczniu, a nawet w ubiegłym roku lub wcale (pomimo obecności na Catalyst).
Zróżnicowane oczekiwania inwestorów po obu stronach rynku powodują, że najlepsza oferta kupna może być nawet o kilka punktów procentowych niższa od najlepszej oferty sprzedaży (ceny obligacji wyrażane są w procentach ich ceny nominalnej). Z reguły największa rozbieżność dotyczy obligacji o terminie zapadalności krótszym niż rok. Po wykluczeniu ich z analizy, przeciętna różnica pomiędzy rentownością brutto kupna, a rentownością brutto sprzedaży wynosi 0,64 pkt proc. (dane po sesji 7 marca br.). Niejednokrotnie oczekiwana przez inwestorów (lub animatorów) rentowność brutto kupna i sprzedaży różni się o co najmniej 1 pkt proc. W większości dotyczy to obligacji, którymi nie zawarto jeszcze żadnej transakcji w marcu.
Bez wątpienia kupujący najchętniej zawieraliby transakcję z dyskontem. Jednak w większości handel odbywa się po cenie wyższej od nominału. A to świadczy, iż właściciele obligacji znacznie rzadziej ustępują niż ich nabywcy. Niecierpliwym inwestorom, którzy chcą szybko uzupełnić swój portfel o papiery dłużne przedsiębiorstw na rynku wtórnym, pozostaje zaakceptować wyższe ceny. W przeciwnym razie zmuszeni są oni do oczekiwania w nadziei, że sprzedający zechce niezwłocznie zamienić posiadane papiery na gotówkę. A zbyt daleko idąca cierpliwość nie zawsze musi się opłacić, ponieważ środki zablokowane pod zlecenie w żaden sposób nie zarabiają.
Dwadzieścia obligacji korporacyjnych o najbardziej zróżnicowanych oczekiwaniach pomiędzy kupującymi i sprzedającymi (obligacje o terminie wykupu pow. roku)
|
Emitent |
Nazwa |
Okres do wykupu (lata) |
Oproc. w bież. okresie odsetkowym |
Data ostatniej trans. |
YTM brutto ostatniej trans. |
Limit kupna |
Limit sprzedaży |
YTM brutto kupna |
YTM brutto sprzedaży |
Różnica YTM K i S |
|
ROBYG |
ROB1113 |
1,7 |
8,35% |
2012-02-28 |
8,99% |
98 |
101 |
9,64% |
7,71% |
1,93% |
|
TRAKCJA – TILTRA |
TRK1213 |
1,7 |
7,00% |
2011-11-08 |
7,05% |
97 |
100 |
8,86% |
6,99% |
1,87% |
|
ARCHICOM |
ARH0713 |
1,3 |
10,10% |
2012-03-05 |
8,69% |
99,5 |
101,5 |
10,49% |
8,92% |
1,57% |
|
RUBICON PARTNERS NFI |
RBC0413 |
1,1 |
10,98% |
2012-03-05 |
9,94% |
100 |
101,5 |
10,97% |
9,57% |
1,40% |
|
MIRACULUM |
MIR0513 |
1,2 |
13,76% |
2012-03-07 |
13,00% |
99,6 |
100,9 |
14,13% |
12,91% |
1,22% |
|
RANK PROGRESS |
RNK1213 |
1,7 |
9,99% |
2012-02-21 |
8,72% |
102 |
104 |
8,72% |
7,50% |
1,22% |
|
BEST III NS FIZ |
BS30214 |
1,9 |
12,16% |
2011-12-29 |
11,47% |
102,8 |
105 |
10,57% |
9,36% |
1,21% |
|
MARVIPOL |
MVP0114 |
1,8 |
9,45% |
2012-01-20 |
9,15% |
100 |
102 |
9,45% |
8,26% |
1,19% |
|
MARVIPOL |
MVG1213 |
1,7 |
9,45% |
2012-02-17 |
9,45% |
99,6 |
101,5 |
9,70% |
8,53% |
1,17% |
|
MAK DOM |
MKD0713 |
1,3 |
10,50% |
2012-02-03 |
8,13% |
102,2 |
103,7 |
8,75% |
7,60% |
1,15% |
|
SCO-PAK |
SCO0713 |
1,3 |
12,01% |
2012-03-06 |
11,70% |
99 |
100,34 |
12,79% |
11,71% |
1,08% |
|
BEST III NS FIZ |
BS30813 |
1,4 |
11,46% |
2011-12-28 |
10,57% |
102,5 |
104 |
9,63% |
8,55% |
1,07% |
|
GANT DEVELOPMENT |
GNT0313 |
1 |
8,85% |
2012-02-29 |
8,89% |
99 |
99,95 |
9,85% |
8,89% |
0,96% |
|
ROBYG |
ROB1213 |
1,7 |
8,90% |
2012-03-07 |
9,21% |
98 |
99,5 |
10,17% |
9,21% |
0,96% |
|
MERA |
MER1213 |
1,7 |
12,96% |
2012-03-07 |
11,36% |
102,5 |
104 |
11,36% |
10,43% |
0,94% |
|
ROBYG |
ROB1013 |
1,6 |
8,90% |
2012-02-24 |
9,59% |
99 |
100,2 |
9,59% |
8,76% |
0,83% |
|
PCC ROKITA |
PCR0613 |
1,2 |
9,00% |
2012-03-07 |
9,68% |
99 |
99,9 |
9,85% |
9,08% |
0,76% |
|
GANT DEVELOPMENT |
GNT0813 |
1,4 |
11,23% |
2012-03-07 |
11,23% |
99 |
100 |
11,99% |
11,23% |
0,76% |
|
MERA |
MER0614 |
2,2 |
12,49% |
2012-02-27 |
11,70% |
101,5 |
103 |
11,70% |
10,95% |
0,75% |
|
AOW FAKTORING |
AOW0214 |
1,9 |
10,20% |
2012-03-02 |
9,17% |
100,5 |
101,85 |
9,92% |
9,17% |
0,75% |
Źródło: obliczenia Open Finance na podst. danych gpwcatalyst.pl i obligacje.pl, stan na 7 marca 2012 r.
Na Catalyst można znaleźć również wiele papierów, które nie mają żadnych ofert po stronie sprzedaży. Inwestorzy nie chcą pozbywać się obligacji wyemitowanych przez Bank Pocztowy, BBI Development NFI, Platinium Partners Group, czy chociażby wybranych serii papierów Kruka, MCI Management oraz Navi Group.
Naturalnie antidotum na niską płynność dla inwestorów, którzy chcą kupić obligacje korporacyjne, może być udział w ofercie pierwotnej. Ta jednak często wiąże się z względnie wysokim (na tle ceny nominalnej jednej obligacji) progiem minimalnym zapisu – zwykle jest to od 10 tys. zł do równowartości 50 tys. euro. Dlatego inwestorom chcącym budować portfel instrumentów dłużnych małymi krokami pozostaje rynek wtórny ze swoją wciąż niedoskonałą płynnością.
Źródło: Open Finance
Wojciech Boczoń
