Fitch Ratings potwierdził dla spółki TAURON Polska Energia S.A. (Tauron S.A.) jej ratingi podmiotu w walucie krajowej i zagranicznej na poziomie „BBB” ze stabilną perspektywą.
Ratingi odzwierciedlają silną pozycję Tauron (Grupa Tauron składająca się z Tauron S.A. i spółek zależnych) na polskim rynku elektroenergetycznym, niewielką dywersyfikację źródeł wytwarzania energii oraz ostrożną politykę finansową. Fitch uważa, że Tauron dzięki niskiej dźwigni finansowej, ma znaczącą elastyczność aby współfinansować długiem swój ambitny plan nakładów inwestycyjnych w średnim terminie i równocześnie utrzymać aktualny rating.
“Potwierdzenie ratingu odzwierciedla również fakt, iż agencja Fitch jednocześnie usunęła obniżenie ratingu o jeden stopień do „BBB-„ ze względu na strukturalne podporządkowanie zadłużenia spółki holdingowej oraz podniesienie ratingu o jeden stopień do „BBB” z uwagi uwzględnienie domniemanego wsparcia Spółki przez Skarb Państwa” powiedział Jacek Kawałczewski, Associate Director w zespole energetycznym agencji Fitch
Na koniec 2010 roku, Tauron dokonał znacznego postępu w rozwiązywaniu kwestii podporządkowania strukturalnego poprzez emisję długu na poziomie spółki Tauron S.A. oraz spłatę większości zadłużenia na poziomie spółek zależnych. Na koniec roku 2010, około 60% całości zadłużenia było wyemitowane na poziomie spółki holdingowej (na koniec 2009 roku brak długu na poziomie spółki holdingowej). Przyczyniło się to do polepszenia pozycji kredytodawców spółki Tauron S.A., którzy poprzednio mieli gorszy dostęp do przepływów pieniężnych spółek zależnych Tauron (gdzie jest generowana większość przepływów pieniężnych) niż bezpośredni kredytodawcy spółek zależnych. Ponadto, na koniec 2009 roku, 83% zadłużenia było zabezpieczone na aktywach Grupy a aktualny program emisji obligacji Tauron jest niezabezpieczony. Ponadto, Fitch oczekuje, że nowe zadłużenie będzie emitowane na poziomie Tauron S.A. a pozostały dług na poziomie spółek zależnych będzie w większości spłacony w przeciągu dwóch do trzech lat. Znaczący postęp integracji operacyjnej oraz wdrożenie modelu finansowania centralnego (włącznie z systemem cash pooling oraz wewnętrznym programem emisji obligacji) wzmacniają przekonanie agencji Fitch, iż podporządkowanie strukturalne długu przestało być czynnikiem ograniczającym rating Tauronu.
Zgodnie z oczekiwaniami agencji Fitch, równocześnie z procesem przeniesienia zadłużenia na poziom spółki holdingowej, wsparcie państwa stało się mniej istotne dla ratingu Taurona z uwagi na proces prywatyzacji, który zmniejszył udział Skarbu Państwa w akcjonariacie Taurona do 30% z 88%. Tauron pozostaje wciąż spółką kontrolowaną przez Skarb Państwa o strategicznym znaczeniu jako drugi znaczący gracz po PGE Polskiej Grupie Energetycznej S.A. (‘PGE’, ‘BBB+’/ perspektywa stabilna), jednak agencja uważa, że po przeprowadzeniu procesu prywatyzacji potencjalne, bezpośrednie wsparcie polskiego rządu wydaje się być mniej prawdopodobne.
Ratingi Tauronu odzwierciedlają zintegrowaną pionowo pozycję na polskim rynku elektroenergetycznym, w tym znaczącą pozycję w segmencie wytwarzania energii elektrycznej i wiodącą pozycję na krajowym rynku dystrybucji i sprzedaży energii elektrycznej.
Na koniec 2010 roku Tauron dokonał zmniejszenia dźwigni finansowej (wskaźnik zadłużenie netto do EBITDA skorygowany przez Fitch) do poziomu 0,1 z poziomu 0,4 na koniec 2009 roku. Jednak, Fitch prognozuje, że w wyniku nowego zadłużenia, które Tauron planuje zaciągnąć w celu współfinansowania wysokich nakładów inwestycyjnych w średnim okresie, wskaźnik dźwigni finansowej Grupy wzrośnie do około 2-2,5 do roku 2015. Taki poziom dźwigni będzie w dalszym ciągu zgodny z obecnym poziomem ratingów i podobny do prognozowanej, średnioterminowej dźwigni finansowej innych środkowoeuropejskich firm energetycznych ocenianych przez Fitch, które również mają plany znacznych nakładów inwestycyjnych.
Ratingi są ograniczone przez niewielką dywersyfikację źródeł wytwarzania energii przez Grupę pod względem rodzaju paliwa (elektrownie opalane węglem kamiennym stanowią 93% osiągalnej mocy). Obecna struktura wytwarzania, która najprawdopodobniej nie zmieni się znacząco do 2015 roku, wpływa na niższe marże w segmencie wytwarzania energii w porównaniu do innych środkowoeuropejskich firm energetycznych ocenianych przez Fitch, jak również na wysoką ekspozycję na koszty emisji dwutlenku węgla (CO2). Z drugiej strony, Tauron korzysta z częściowej integracji działalności wytwórczej z własnymi kopalniami węgla, które pokrywają około 30% zapotrzebowania Grupy na to paliwo.
Mniejsza skala działalności Tauron, mniej dominująca pozycja na rynku i niższa rentowność wytwarzania energii w porównaniu do innych środkowoeuropejskich firm z grupy porównawczej są częściowo zniwelowane przez wyższy udział regulowanego segmentu dystrybucji energii elektrycznej w EBITDA (41% w 2010 roku) porównywalnym z udziałem Enea S.A. (‘BBB’/perspektywa stabilna) 42% oraz znacznie przewyższający poziom PGE (21%) oraz CEZ, a.s. (‘A-‘/perspektywa stabilna) z udziałem w wysokości 19%. W rezultacie Grupa ma niższą ekspozycję przepływów pieniężnych na zmiany cen energii i paliw i większą przewidywalność przepływów.
Tauron miał bardzo dobrą płynność na koniec 2010 roku z gotówką w wysokości 1,3 mld zł oraz pięcioletnią linią kredytową w wysokości 450 mln zł, której dostępność jest gwarantowana przez banki, w porównaniu z krótkoterminowymi zobowiązaniami finansowymi w wysokości 349 mln zł. Profil spłaty długu, który powstał w wyniku restrukturyzacji zadłużenia przeprowadzonej w grudniu 2010 roku jest oceniany jako korzystny z nielicznym zadłużeniem do spłaty do roku 2014.
Źródło: FitchRatings
Wojciech Boczoń