Ponad 15 miliardów złotych w obligacjach, które lepiej wymienić

To już pewne – część posiadaczy detalicznych obligacji skarbowych kupowanych w maju czeka niemiła niespodzianka. Oprocentowanie ich papierów może spaść nawet kilkukrotnie. Wszystko przez inflację, która gwałtownie wyhamowała. Aby uniknąć trzymania pieniędzy w zamian za niski procent, warto zamienić posiadane papiery. Gra toczy się łącznie o nawet kilkaset milionów złotych.

Około 350-400 milionów złotych – w sumie nawet o tyle więcej zarobić mogą posiadacze detalicznych obligacji skarbowych, którzy w odpowiednim momencie zamienią posiadane dziś papiery na te nowych emisji – wynika z szacunków HREIT. Kwota ta będzie jeszcze pewnie rosła w kolejnych miesiącach. Wszystko przez inflację, która niespodziewanie wyhamowała w okolice celu inflacyjnego.

Efekt jest taki, że jeśli ktoś kupował w ostatnich latach detaliczne obligacje skarbowe, to powinien mieć rękę na pulsie. Należy bacznie przyglądać się temu jaką stawkę zaproponuje nam rząd po aktualizacji oprocentowania. Sprawa dotyczy posiadaczy detalicznych papierów o terminie zapadalności co najmniej czteroletnim. Przykład? Czteroletnia obligacja skarbowa kupiona w maju 2022 roku cieszyła w ostatnich miesiącach inwestora oprocentowaniem na poziomie 17,1%, ale od maja 2024 roku będzie to już tylko 3%.

Ponad 15 miliardów do wymiany?

Wszystko dlatego, że tylko w pierwszym roku inwestowania oprocentowanie tych obligacji jest stałe. Potem odsetki zależą od inflacji. Ta niespodziewanie i gwałtownie wyhamowała. W efekcie, jeśli akurat w maju wypada nam moment aktualizacji oprocentowania, to Minister Finansów weźmie pod uwagę najnowszy odczyt inflacji opublikowany przez GUS. Najnowsze dane pochodzą z marca. Wtedy, jak wyliczył urząd, roczny wskaźnik inflacji CPI wyniósł 2%. Musimy jeszcze wiedzieć, że czteroletnia detaliczna obligacja skarbowa emitowana w maju 2022 roku kusiła inwestorów marżą zysku na poziomie 1 pkt. proc. W efekcie sumując marżę i marcową inflację otrzymujemy wynik na poziomie 3%. Jak na papier czteroletni jest to delikatnie rzecz ujmując niewygórowane oprocentowanie.

Nie brakuje dziś rozwiązań, które pozwolą zarobić więcej. A gdyby i tego było mało, to nawet Minister Finansów kusi inwestorów wyższym oprocentowaniem obligacji. Jest jednak jeden warunek – musimy kupić papiery nowej emisji. W takim wypadku trzyletnie papiery kuszą inwestorów stałym oprocentowaniem na poziomie 6,4%. Czteroletnie obligacje detaliczne w pierwszym roku pozwalają zarobić 6,55%, a potem 1,25 pkt. proc. ponad inflację. „Dziesięciolatki” natomiast w pierwszym roku dają obietnicę 6,8% odsetek, a potem 1,5 pkt. proc. ponad inflacje.

Trudno się więc dziwić, że część posiadaczy tych papierów zdecyduje się na przedterminowy wykup i w zamian kupią obligacje nowych emisji. Powinno się to opłacać osobom, które w ten sposób zainwestowały w latach 2015-23 w sumie nawet ponad 15 miliardów złotych, a to najpewniej jeszcze nie wszystko, o ile inflacja nie planuje znowu gwałtownie przyspieszyć.

Dwa źródła potencjalnych zysków

Oczywiście każdy indywidualnie powinien przeliczyć czy zamiana posiadanych papierów na nowe mu się opłaca. Musimy uwzględnić tu koszy, potencjalne zyski i to kiedy zainwestowane w obligacje pieniądze będą nam potrzebne.

Najlepiej pokazać drogę do znalezienia odpowiedzi na to pytanie biorąc pod uwagę konkretny przykład. Załóżmy, że mamy dziesięcioletnią obligację skarbową, która została wyemitowana w maju 2021 roku. Papier ten w maju 2024 roku zacznie być oprocentowany na poziomie zaledwie 3%. Dla porównania „dziesięciolatki” z nowej emisji oferują w pierwszym roku 6,8%. To już w pierwszym roku daje nam 3,8% dodatkowych odsetek. Ale to nie wszystko. Posiadana przez nas obligacja jest bowiem tak słabo oprocentowana nie tylko ze względu na hamującą inflację, ale też przez niską marżę dodatkowego zysku. W tym konkretnym przypadku jest to tylko 1 pkt. proc. W ramach nowej emisji ta marża dodatkowego zysku „ponad inflację” jest o połowę wyższa i wynosi 1,5 pkt. proc.

Efekt jest taki, że zamieniając posiadany papier na nowy nie tylko zarobimy więcej w pierwszym roku, ale też we wszystkich kolejnych będziemy „do przodu” o 0,5 pkt. proc. Zakładając, że nasza inwestycja miałaby się zakończyć w pierwotnie zakładanym terminie (2031 roku), to w sumie z tego tytułu zarobilibyśmy dodatkowe 3%. W praktyce nie da się obliczyć wyniku z dokładnością do drugiego miejsca po przecinku, bo nie znamy przyszłej inflacji, a więc nie jesteśmy też w stanie oszacować dokładnie efektów działania procentu składanego, który jest jednym z atutów dziesięcioletnich obligacji skarbowych.

Przedterminowy wykup kosztuje

Minusem zamiany posiadanej obligacji dziesięcioletniej na nową jest konieczność poniesienia opłaty. Przy przedterminowym wykupie tego typu papierów mówimy o 2 złotych za sztukę (równowartość 2%, bo pojedyncza obligacja ma wartość nominalną 100 zł). Jest to jednak znacznie mniej niż suma potencjalnych zysków, którą w omawianym przykładzie szacować można w bardzo uproszczony sposób na 6,8%. Dla porządku warto dodać, że w przypadku obligacji czteroletniej opłata jest znacznie niższa i wynosi maksymalnie 0,7 zł w przeliczeniu na jedną obligację.

Przy tym musimy zaznaczyć, że poziom skomplikowania przedstawionych przez nas szacunków ograniczyliśmy do niezbędnego minimum. Aby otrzymać dokładny wynik z dokładnością do drugiego miejsca po przecinku musielibyśmy wskazać konkretny dzień złożenia dyspozycji odkupu, a potem realizacji zlecenia zakupu nowych papierów. Musielibyśmy też znać przyszłą inflację, bo w przypadku obligacji dziesięcioletnich miałoby to wpływ na działanie mechanizmu procentu składanego. Nasze szacunki uprościliśmy też poprzez nieuwzględnianie opodatkowania tzw. podatkiem Belki.

Detaliczne obligacje, w przypadku których warto rozważyć sprzedaż i zakup nowej emisji
Typ obligacji	Moment emisji	Korzyść z wyższego oprocentowania w pierwszym roku	Korzyści/straty z inwestowania w latach kolejnych	Koszt przedterminowego wykupu*	Razem
Czteroletnie	marzec ’21	1,90%	0,00%	-0,70%	1,20%
Czteroletnie	marzec ’22	1,65%	0,25%	-0,70%	1,20%
Czteroletnie	marzec ’23	1,65%	0,50%	-0,70%	1,45%
Dziesięcioletnie	marzec ’21	1,90%	3,00%	-2,00%	2,90%
Dziesięcioletnie	marzec ’22	1,65%	1,75%	-2,00%	1,40%
Dziesięcioletnie	marzec ’23	1,65%	2,00%	-2,00%	1,65%
Czteroletnie	kwiecień ’21	3,00%	0,00%	-0,70%	2,30%
Czteroletnie	kwiecień ’22	2,75%	0,25%	-0,70%	2,30%
Czteroletnie	kwiecień ’23	2,75%	0,50%	-0,70%	2,55%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’15	2,50%	0,00%	-2,00%	0,50%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’16	2,50%	0,00%	-2,00%	0,50%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’17	2,50%	0,00%	-2,00%	0,50%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’18	2,50%	0,00%	-2,00%	0,50%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’19	2,50%	0,00%	-2,00%	0,50%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’20	2,50%	0,00%	-2,00%	0,50%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’21	3,00%	3,00%	-2,00%	4,00%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’22	2,75%	1,75%	-2,00%	2,50%
Dziesięcioletnie	kwiecień ’23	2,75%	2,00%	-2,00%	2,75%
Czteroletnie	maj ’21	3,80%	0,00%	-0,70%	3,10%
Czteroletnie	maj ’22	3,55%	0,25%	-0,70%	3,10%
Czteroletnie	maj ’23	3,55%	0,50%	-0,70%	3,35%
Dziesięcioletnie	maj ’15	3,30%	0,00%	-2,00%	1,30%
Dziesięcioletnie	maj ’16	3,30%	0,00%	-2,00%	1,30%
Dziesięcioletnie	maj ’17	3,30%	0,00%	-2,00%	1,30%
Dziesięcioletnie	maj ’18	2,50%	0,00%	-2,00%	0,50%
Dziesięcioletnie	maj ’19	3,30%	0,00%	-2,00%	1,30%
Dziesięcioletnie	maj ’20	3,80%	2,50%	-2,00%	4,30%
Dziesięcioletnie	maj ’21	3,80%	3,00%	-2,00%	4,80%
Dziesięcioletnie	maj ’22	3,55%	1,75%	-2,00%	3,30%
Dziesięcioletnie	maj ’23	3,55%	2,00%	-2,00%	3,55%
* Opłata za wykup przed terminem to 0,7 zł za obligację czteroletnią i 2 zł za obligację dziesięcioletnią. Dla uproszczenia przedstawiliśmy tę wartość jako procent wartości nominalnej pojedynczej obligacji detalicznej (100 zł)
Szacunki HREIT. Wyliczenia przedstawiają sytuację, w której złożyliśmy zlecenie odkupu w optymalnym momencie i dokonaliśmy zakupu obligacji nowej emisji (tego samego typu) od razu po otrzymaniu pieniędzy z odkupu. Dla uproszczenia pomijamy opodatkowanie i mechanizm procentu składanego, który działa przy obligacjach 10-letnich.

Bartosz Turek, główny analityk HREIT