W następstwie niestabilnej sytuacji gospodarczej na świecie, spółki notowane na GPW osiągnęły łączny zysk netto niższy niż w analogicznym okresie 2010 r. Mimo to ich przychody oraz zyski operacyjne zwiększyły się o ponad 1/5, co można uznać za przyzwoity wynik. Szczególnie dobrze zaprezentował się sektor bankowy i handlu detalicznego, a także KGHM.
Dobiegł końca okres publikacji sprawozdań finansowych spółek giełdowych za trzeci kwartał 2011 r. Zagregowany wynik netto przedsiębiorstw notowanych na warszawskim parkiecie za okres od lipca do września okazał się o 1,2 mld zł gorszy niż rok wcześniej i wyniósł 10,9 mld zł. Przychody polskich spółek ze sprzedaży wzrosły o 23 proc., zysk operacyjny powiększył się o 24 proc., natomiast zysk netto spadł o 10 proc. w stosunku do III kwartału 2010 r.
Głównym źródłem odmiennej dynamiki wyniku operacyjnego i netto był efekt słabnącego złotego. Przedsiębiorstwa posiadające dług denominowany w walucie obcej, przede wszystkim euro, poniosły stratę na rewaluacji długu oraz na ujemnych różnicach kursowych. Dotknęło to głównie spółek paliwowych, PKN Orlen i Lotos, które w III kw. 2011 r. poniosły z tego tytułu łączną stratę na poziomie 1,3 mld zł. Podobny efekt można było zauważyć u spółek mediowych, TVN i Cyfrowy Polsat. Łączna strata z tytułu rewaluacji długu w tych spółkach wyniosła w minionym kwartale ok. 480 mln zł. Przed rokiem mieliśmy do czynienia z sytuacją odwrotną, kiedy to dzięki umacniającej się złotówce PKN i Lotos zaksięgowały ok. 1,5 mld zł zysku.
Wysoka dynamika przychodów oraz zysków operacyjnych to głównie zasługa rekordowych wyników KGHM. Spółka wykorzystała kolejny kwartał wysokich cen miedzi i srebra dla osiągnięcia 2,4 mld zł zysku operacyjnego. Hedging na walucie oraz miedzi zwiększył zysk netto do rekordowego poziomu 3,2 mld zł.
Wyniki zgodne z oczekiwaniami analityków zaprezentowała większość banków notowanych na warszawskim parkiecie. Największe spółki z tego sektora – PKO BP oraz Pekao S.A. – zarobiły ostatnich trzech miesiącach odpowiednio 1 017 mln zł oraz 766 mln zł. Dla PKO BP był to najlepszy kwartał w historii. Tak dobry wynik to efekt wysokiej marży odsetkowej i wciąż dobrej kontroli kosztów. Lepsze od prognoz dane zawierało sprawozdanie finansowe BRE Banku – 307 mln zł zysku netto w trzecim kwartale pobiło oczekiwania rynkowe o ok. 16%. Zgodne z konsensusem wyniki zaprezentował również Millennium Bank, w którego przypadku 125 mln zł zysku netto oznaczało poprawę o prawie 50 mln zł w stosunku do III kwartału 2010 r. i rekordowy kwartał w historii banku. Ogółem cały giełdowy sektor bankowy zwiększył wynik netto o 20%.
Kiepski okres mają za sobą spółki budowlane. Większość z nich zaprezentowała wyniki gorsze niż przed rokiem. Polimex-Mostostal osiągnął zysk netto na poziomie 15 mln zł, zysk operacyjny (na tym samym poziomie co netto) był o 32 proc. niższy od konsensusu. PBG zarobiło w III kwartale 2011 r. 78 mln zł. Oznacza to, że zeszłoroczny wynik został poprawiony o 33 proc., jednak głównie dzięki zdarzeniom jednorazowym, przeszacowaniu wartości udziałów w spółce Strateg Capital oraz różnicom kursowym. Z kolei zyski operacyjne były gorsze niż zeszłoroczne oraz 4 proc. niższe od oczekiwań. Przyzwoity kwartał odnotował za to Budimex – 74 mln zł zysku netto pobiło konsensus rynkowy o 8 proc., jednak mimo wszystko był to wynik gorszy od zeszłorocznego. Bardzo słabe trzy miesiące ma za sobą Mostostal Warszawa, który odnotował straty zarówno na poziomie operacyjnym jak i netto.
Trzeci kwartał 2011 r. mogą zaliczyć do udanych spółki energetyczne, które zwiększyły swoje zyski netto w porównaniu do zeszłego roku o 25 proc., do poziomu 1,4 mld zł. Największy progres odnotowała ENEA, zwiększając zysk netto o 68 proc. i osiągając 307 mln zł. Wynik ten był o 70 mln zł wyższy od konsensusu. Swoje zyski zwiększyły również PGE i Tauron, odnotowując odpowiednio 837 mln i 291 mln zł zysku netto.
Na uwagę zasługują również wyniki finansowe spółki LPP S.A., przedstawiciela sektora handlu detalicznego. W III kwartale spółka osiągnęła zysk netto w wysokości 61 mln zł, o 266% więcej niż przed. Dużym, pozytywnym zaskoczeniem były także wyniki spółki AmRest. Zysk netto w wysokości 27 mln zł pobił konsensus rynkowy o 87 proc. i okazał się o 370 proc. lepszy niż wynik sprzed roku.
Podsumowując, trzeci kwartał 2011 r. polskie spółki giełdowe mogą zaliczyć do umiarkowanie udanych.
Cieszy fakt, iż około 60 proc. z nich odnotowało wzrost przychodów i zysków operacyjnych. Niestety, kolejny raz zagregowane zyski netto zostały mocno zaburzone przez wyniki finansowe spółek paliwowych, na które kluczowy wpływ miały czynniki zewnętrzne – waluta oraz zmiany ceny ropy naftowej. Kwestią otwartą pozostaje, jak wrażliwe okażą się polskie spółki giełdowe na oczekiwane spowolnienie gospodarcze w krajach rozwiniętych w 2012 r.
Robert Burdach, zarządzający funduszami Union Investment TFI
Źródło: Union Investment TFI
Wojciech Boczoń
