Najważniejsze wydarzenia z 24 kwietnia 2008 r.:
– Kwietniowy indeks Ifo w Niemczech rozczarował – wyniósł 102,4 pkt, najmniej od stycznia 2006 r.
– Marcowa sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii wzrosła o 4,6%, spodziewano się 4,3%
– Marcowe zamówienia na dobra trwałego użytku w USA spadły o 0,3% m/m, miały zwiększyć się o 0,1%, po pominięciu środków transportu zwiększyły się o 1,5% wobec oczekiwanego wzrostu o 0,5%
– Cotygodniowy raport o liczbie nowych bezrobotnych w USA przyniósł dobre wiadomości – przybyło ich 342 tys., miało to być 375 tys.
Diagnoza sytuacji na rynkach finansowych
Mimo, że na amerykańskiej giełdzie przez ten tydzień notowania zmieniają się minimalnie i można mieć wrażenie, iż nic się nie dzieje, to jednak wokół nich sytuacja stopniowo się zmienia. W coraz większym stopniu uwagę przykuwa analogia sytuacji giełdy i rynku obligacji. Oba rynki od drugiej połowy stycznia utrzymują się w trendach bocznych, o czym przekonuje w miarę płaski bieg 3-miesiecznej średniej kroczącej. Oba są w pobliżu górnych ograniczeń tych tendencji. Dla rentowności 10-latek wypada ona przy 3,9%, dla S&P 500 przy 1395 pkt. W tej sytuacji pojawia się zasadnicze pytanie, czy dojdzie do zmian trendów na tych rynkach, czyli nastąpi przełamanie oporów, czy nastąpi to na jednym rynku, czy na obu i jakie konsekwencje miałoby takie, a nie inne zachowanie rynków. Przyjmuje się, że to obligacje w większym stopniu oddziałują na akcje niż odwrotnie. Dlatego to na tym rynku zazwyczaj szuka się sygnałów podpowiadających przyszłe zachowanie giełdy. Wczorajsza reakcja, kiedy rentowność 10-latek podniosła się bardzo wyraźnie i zbliżyła się na 0,07 pkt proc. do bariery 3,9%, sugeruje rychły atak na ten poziom. Nie przeszkodziły wczoraj w zwyżce bardzo słabe dane z rynku pierwotnego nieruchomości oraz gorsze od oczekiwanych informacje o zamówieniach na dobra trwałego użytku. Inwestorzy skupili się na lepszych doniesieniach dotyczących liczby nowych bezrobotnych. Taka reakcja jednoznacznie wskazuje na zmieniające się postrzeganie perspektyw obligacji, sugeruje przełamanie bariery 3,9% i w efekcie zmianę trendu.
Taki scenariusz można odczytywać dwojako. Pozytywnie – jako wyraz nadziei, że sytuacja gospodarcza zacznie się rzeczywiście w drugiej połowie roku poprawiać. Negatywnie – narastająca presja inflacyjna, związana w dużym stopniu z wysokimi cenami surowców, nie pozwoli na kolejne obniżki stóp procentowych. Oczekiwania na nie były zawarte w cenach obligacji z marca. Napływające dane makroekonomiczne w przeważającej części przemawiają przeciwko pierwszemu wariantowi. Perspektywy gospodarcze wciąż nie wyglądają zachęcająco. Chodzi zarówno o Stany Zjednoczone, jak i Euroland. W tym drugim przypadku dużym rozczarowaniem był kwietniowy indeks Ifo w Niemczech, który doprowadził między innymi do znacznego osłabienia wspólnej waluty. Prawdopodobna zmiana tendencji na rynku EUR/USD to właśnie kolejny nowy element, który może oddziaływać na postrzeganie giełd w najbliższej przyszłości. Widać, jak duże trudności są z kontynuacją tendencji zwyżkowej przez tę parę walut. To można odczytywać jako zapowiedź odwrócenia trendu. Gdyby tak się stało, to amerykańska gospodarka zacznie tracić jeden z ważnych elementów ją wspierających, czyli wysoką dynamikę eksportu. Przypomnijmy, że to dzięki niej w IV kwartale nie było w Ameryce recesji. I tu pojawia się kolejne pytanie. Jak inwestorzy na giełdach zareagują na ewentualne umacnianie się dolara, prowadzące zapewne między innymi do spadku notowań surowców. Czy skupią się na negatywnym oddziaływaniu droższego dolara na amerykański eksport i niższych cen towarów na spółki surowcowe, czy też widzieć będą szanse na dalsze cięcia stóp procentowych w wyniku szans na ograniczenie w przyszłości presji inflacyjnej.
Dziś zapewne nie dostaniemy odpowiedzi na te wątpliwości, a wejdziemy z nimi w przyszły tydzień. Wymowne jest tutaj to, że po kilku tygodniach, gdy w badaniu Investors Intelligence przeważały niedźwiedzie nad bykami, ostatni odczyt (z 22 kwietnia) przyniósł zmianę tej sytuacji. Znów byków jest więcej niż niedźwiedzi, co oznacza poprawę nastrojów. Tym samym giełda w USA przestaje mieć wsparcie w postaci skrajnie pesymistycznego nastawienia. To zmniejsza szanse na atak na 1395 pkt przez S&P 500, a zwiększa na utrzymanie się w trendzie bocznym.
Dziś na rynkach
25 IV 2008 r.
– Marcowa inflacja CPI w Japonii była zgodna z oczekiwaniami i wyniosła 1,2%
– Marcowa podaż pieniądza w strefie euro
– PKB Wielkiej Brytanii w I kwartale 2008 r.
– Kwietniowy indeks nastrojów konsumentów w USA Uniwersytetu Michigan
Wojciech Boczoń
