Filarami działalności Mostostalu są trzy segmenty w obrębie szeroko pojętego budowlanego: działalność montażowo – produkcyjna, budownictwo oraz drogownictwo. Odbiorcami usług zabrzańskiej firmy są przedsiębiorstwa związane z sektorami energetyki (elektrownie i elektrociepłownie), chemii i petrochemii (zakłady nawozowe, producenci tworzyw sztucznych, spółki paliwowe). Ponadto Holding poprzez zależne PRDiM, specjalizuje się w budowie infrastruktury drogowej i mostowej, a działalność uzupełnia wykonawstwo obiektów handlowych oraz użyteczności publicznej, w tym konstrukcji zadaszeń stadionów.
Tegoroczne i przyszłoroczne wyniki
Sporządzona przez nas prognoza na ten rok zakłada zrealizowanie skonsolidowanych obrotów Holdingu na poziomie 950 mln zł (wzrost o 13% r/r). Wciąż największą sprzedaż generować
będzie segment montażowo – produkcyjny, który wypracuje 550 mln zł (wzrost o 7% r/r), przy rentowności brutto ze sprzedaży na poziomie 14%. Ponadto oczekujemy niewielkiego wzrostu przychodów segmentu budowlanego (dynamika 5% r/r) do poziomu ok. 120 mln zł i
pierwszego poziomu marży oscylującej w granicach 13%. Natomiast największą dynamiką
sprzedaży cechował się będzie segment drogowy, gdzie przychody wyniosą 250 mln zł (wzrost 40% r/r), a pierwsza rentowność sięgnie 4%. W rezultacie EBITDA wyniesie 85 mln zł, a zysk netto dla akcjonariuszy Mostostalu 54 mln zł (wzrost o 18% r/r), co implikuje rentowność netto na poziomie 5,6% (wzrost o 0,3 p.p. r/r). Natomiast w kolejnym roku, po analizie bieżącego back logu o wartości ok. 1,1 mld zł i ostrożnego podejścia do kontraktów stadionowych, przyjęliśmy spadek przychodów o 3% r/r do poziomu 910 mln zł. Zakładamy przy tym obniżenie się marży netto do ok. 5% i osiągnięcie zysku netto na poziomie 46 mln zł. Spadek obrotów odczują segmenty budownictwa oraz drogownictwa (spadek w 2010 r. odpowiednio o 10 i 8% r/r), a nominalna sprzedaż segmentu montażowo – produkcyjnego pozostanie na podobnym poziomie.
Wycena
Sporządzona przez nas wycena fundamentalna na podstawie modelu DCF, uwzględniająca
przyjętą 40% redukcję zobowiązań układowych zależnego PRInS, implikuje wycenę Mostostalu na poziomie 680 mln zł, czyli 4,56 zł na jedną akcję. Jednocześnie, niższy w stosunku do spółek z grupy porównawczej bieżący back log zabrzańskiego Holdingu, skłonił nas do ostrożniejszej prognozy wyników na 2010 r., co implikuje mnożnikową wycenę Holdingu na poziomie 580 mln zł, czyli 3,88 zł na jedną akcję.
Biorąc pod uwagę, dynamiczny wzrost kursu w ostatnim czasie, którego kołem. Zamachowym wydaje się być przeceniany naszym zdaniem sentyment do budownictwa energetycznego oraz duże nadzieje inwestorów związane z pracami stadionowymi, wydajemy rekomendację sprzedaj z ceną docelową na poziomie 4,22 zł.
Źródło: Biuro Maklerskie BGŻ
Wojciech Boczoń